日元暴贬,但二者仍有重大差异

新加坡8月30日 - 随着中国股市突然暴跌,并引发全球市场随之大幅下滑,一些人开始将之与2008年全球金融危机、或者再早10年的亚洲金融危机相提并论。但其实他们之间的相似度并不高。

日本安倍政府射出了最后一支箭,推动日元大幅贬值,此举虽能在短期之内刺激本国经济回暖,但长期必将遭到其他国家报复,甚至,包括美欧在内西方各国,也可能加入货币贬值的大战当中。上世纪30年代大萧条期间,欧美各国政府采取以邻为壑的政策,不仅未能将经济拉出泥沼,反而加剧萧条,最终为希特勒上台提供契机,如今历史的一幕再度重演,这一次又将以何种结局收场呢?  为将持续疲软的经济拉出泥沼,日本首相安倍晋三射出了他的最后一支箭,推动日元深度贬值。自5月27日以来,日元对人民币汇率首次跌破5这一整数关口后。6月2日,这一汇率进一步跌至4.9196人民币。创下1994年8月31日有这一数据以来的历史最低值。  日本这一举措虽然令中国消费者满心欢舞,但让东亚各国乃至西方国家恐惧难安。法国兴业银行策略师Albert Edwards本周发表研究报告指出,日本央行失控的量化宽松货币政策可能会让日元持续贬值,进而启动另一轮全球货币竞贬战争,如果日元把邻国货币拖下水,人民币也将被迫参加这场竞贬竞赛,这势必会加快点燃西方国家对通缩根深蒂固的恐惧。  Edwards深入分析认为,美国、欧洲距离通缩只有几步之遥,弱势日圆恐怕会将欧美推落通缩深渊,当前通缩压力早已随各国产品进口至美国,尤其是来自日本的商品;弱势日元会成为市场、经济波动的主轴,新一轮的货币动荡已正式启动。  简要解释就是,安倍政府深度贬值日元汇率,虽然可以有效增加日本产品在海外的市场份额、提振疲软的出口,但这种违背市场运行规的倾销方式,将直接加大其他国家的贸易赤字(消费者抢购日本产品,导致进口规模持续攀升,当进口规模大于出口的时候,产生贸易逆差和资本外流),另外,日本产品的廉价倾销,也对他国市场同类产品形成冲击,进而压低他国商品价格,不仅导致物价下降,严重时将引发社会失业率上升,无论对他国企业还是政府本身均构成严重影响。  纵观历史,日本这种以邻为壑的货币政策,曾在西方反复上演,并且在上世纪30年代世界经济大萧条时代到达巅峰。1929大萧条开始后,美英经济陷入空前窘境,而当时法国货币低估则为本国经济带来实惠。与此同时,由于本币相对法郎的升值,美英两国可谓苦不堪言。  1930年6月,为抑制美元被动升值,美国罗斯福政府贬值美元,并且执行斯姆特—霍利关税法案。这标志着美元从此加入到货币贬值的大军当中。从1933年4月到1934年1月,美元贬值幅度累计接近60%。由于遭到美国产品长期倾销,德国在难以承压之下脱离金本位,马克大幅贬值,同时,在希特勒政府以军事战备为基础的重工业战略推动下,德国经济在随后逐渐复苏,希特勒纳粹政府从而赢得广大民意,从而走上了进一步扩军备战的道路。  可以说,无论贸易战还是货币战,均是各国政府为维持脆弱经济(取悦本国民众)所采取的短视政策,最终势必将对他国经济形成冲击,并且招致报复。5月25日,日本财政部公布数据显示,自安倍政府贬值日元刺激出口的政策实施以来,日本4月出口年率增长8%,好于预期增长6%,这成为日本经济自2014年进入衰退以来连续两个季度出口实现增长。其中,日本向美国的出口年率增长了21%,向中国出口的年率增长了2.4%。  但是,日本此举取得“佳绩”的背后,是以损害他国利益为代价,严重违背了市场游戏规则。以韩国为例,日元的下跌对韩国出口形成很大冲击,5月韩国出口暴跌近11%,引发市场极大忧虑。  “韩国经济一直依靠出口拉动,如果长期产生贸易逆差,将引发市场看空情绪,诱发国内资本大规模外流,这是韩国经济所承受不起的。从目前形势看,日元的贬值就如同18年前亚洲金融危机一样,可能诱发包括韩国在内其他国家争相贬值货币。”分析人士认为,倘若东亚各国货币竞贬,那么美国和欧盟也可能参与进来,美国经济虽然复苏,但国内就业形势依然比较严峻,很多就业人口属于临时性质,并且以降低实际工资为代价。欧盟目前仍然在对抗通缩,如果日本产品持续廉价倾销,将加重欧盟各国经济压力,届时,全球货币贬值大战不可避免。  素有“末日博士”之称的美国经济学家、纽约大学教授鲁比尼上月也撰文指出,受各国货币贬值影响,美元被动升值的速度比任何人预期还要快,对国内出口、通胀和经济增长的冲击比政策官员的统计模型还要严重,美国官员目前对汇率的担忧愈来愈明显。其实,美国早已通过打压美元指数、抑制持续升值的方式加入货币战争当中,很多美联储官员也开始隐晦地把美元归为影响出口、通胀与经济增长的因素之一。  “令人担忧的通缩已进口到美国,尤其来自日本。很可能我们将看到新一轮货币战争。”他补充说,当前日元的贬值会影响到全球各国经济体,日元接下来的走势、各国经济形势和政府动向,值得密切关注。  反观中国,严重下行的经济压力,让中国政府倍感窝火,如果东亚各国货币争相贬值,将为中国政府重新打开货币的闸门提供便利,加入到货币战的进程当中。毕竟,自2010年采取分类滴灌的趋紧货币政策以来,让地方政府和各个行业饱受“通缩”之苦,如果全球争相印钞放水(推动货币贬值),中国很可能开启又一轮大规模基建刺激举措,来缓解目前经济困局。  但问题在于,倘若全球货币竞贬,出于货币保值的本能,国际资本将重新涌入大宗商品市场,诱发石油等能源价格上涨。那样一来,全球通胀的情形不可避免。届时,美联储将不得不采取加息政策,触发各国资产泡沫破灭。毕竟,通胀是美联储和欧洲央行极力避免的“天敌”,在维系泡沫与确保民意之间他们只能选择后者。更值得一提的是,无论1929年世界经济萧条、1980年代拉美债务危机、1997年亚洲金融危机、2008年全球金融海啸,均是由于各国央行错误的货币政策所引发,这一次能够避免重蹈覆辙吗?拭目以待。

华盛顿/伦敦8月9日电---政界领袖未能平息全球股票市场暴跌之势,因投资者没有信心欧美能迅速控制预算,且经济陷入二次衰退的忧虑蔓延,令这股全球市场震荡大有愈演愈烈之势.

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以下是分析师对此次危机原因和市场前景的看法:

图为股民在北京一家券商营业部查看股票信息。沪综指6月中旬以来暴跌,并引发全球市场随之大幅下滑。REUTERS/Kim Kyung-Hoon

澳新银行首席分析师WARREN HOGAN:

在1990年代戛然而止的日本经济荣景以股市崩跌和房地产泡沫破裂作结,与中国的情况最为相似,也提供了最有价值的经验教训。

形势恶化的速度和程度堪比雷曼兄弟倒闭、2002年互联网泡沫破灭、...以及1982年衰退时的局面.

中国股市6月中旬暴跌之前,已在保证金贷款的推动下,在一年时间内飙升150%,无视经济数据令人失望的事实。

我们没有看到雷曼倒闭时出现的那种全球银行体系系统性故障,诸如融资市场和商业票据市场等多数银行市场仍在合理运转.

这与2008年的最近一次由信贷催生泡沫的情况略有相似。

但我们看到,以美国为首的全球经济有重陷衰退的可能,当然还有可能破坏欧洲银行体系的欧洲债务问题.

但这次并不存在导致股市崩跌的触发事件,好像当年美国当局允许雷曼兄弟破产从而震惊市场那样。

我们还看到,市场在消化发生某种形式金融危机的预期.我认为我们正处于关键时期.全球股市下跌约15-20%,这个幅度仍可看作是修正走势.如果股市再跌去5-10%,就会进入暗示着某种金融紊乱的深跌区间.

“如果考虑到股市的极端表现,与雷曼事件时期基本是可以类比的。那段时期有一个触发点,是可以清楚界定的实际事件,”DZ Bank利率分析师Christian Lenk周二称。

新加坡对冲基金TANTALLON CAPITAL创办人ALEX HILL:

这段时间以来,我们对欧洲局势的演变很谨慎,同时我们也关切中国经济放缓速度要高于市场预期.亚洲之外的宏观经济面较为黯淡,亚洲是否能保证不受冲击非常不确定.

“昨日我们看到的是对中国的持续担忧...但没有触发点,因此今天就稍趋正常。”

野村证券驻新加坡外汇策略团队:

我们对于当前美元兑亚洲货币表现的基本预估是,除极短期外,下行轨迹仍未有改变,因为亚洲具有稳健的经济和财政基本面,而且G3领导人的政策回应相当激进.

不过,美元兑亚洲货币的跌幅可能会比我们当前的预期更大,而间歇的美元反弹也会更强.造成这种起伏的部分原因是,亚洲当局对升值压力的反抗更强,而且全球经济前景更加不利,触发严重宏观经济问题蔓延的"临界点"越来越接近.

意识到这种微妙的情况後,野村证券亚洲外汇策略团队自7月28日以来就对亚洲汇市持更谨慎的态度,因美国经济成长和欧洲债务堪忧.

日本财务大臣麻生太郎本周表示,如同一年前房地产泡沫破灭一样,中国股市的牛市行情终结也不足为奇。

富达投资组合经理ANTHONY BOLTON:

我认为近期股市震荡反映出在这波多头市场中常见的空头形态,但在多头趋势中通常会极速回撤.这段时间以来,我认为美国,尤其是欧洲的前景是成长的,但远低于正常的成长率.依我来看,这使得涉足开发中市场,尤其是亚洲的开发中市场的理由更加充分,相较之下这些地区的经济成长虽有放缓,但仍非常有吸引力.

历史告诉我们,正常的股市极端震荡,就像我们现在所经历的,应该视之为良机,而不是防守的时候.

--编译 程琳/洪曦/戴素萍;审校 沈以文

中国股市崩跌与亚洲金融危机爆发的原因也大相径庭,后者是因为亚洲国家当时外债高企、贸易逆差非常大,而且汇率也处于难以为继的高位,从而导致了国际热钱出逃。

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“中国股市崩跌和1997-1998年的亚洲金融危机几乎没有什么共同点,后者更多是因巨大的贸易逆差所致,”日兴资产管理驻纽约的首席全球策略师John Vail说。

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