2018年银行业年报点评,银行动态

行业盈利增速整体向好,国有大行核心盈利能力突出

年报有力印证了银行业绩的确定性,营收和拨备前利润是最能客观、直接反映18年银行经营状况的核心盈利指标。2018年14家上市银行归母净利润增速为5.2%,较三季报略有下滑,4Q18银行增提拨备适度压降业绩增速已经是市场一致预期。但营收、PPOP同比增速较三季报分别提升0.04和0.35个百分点至7.7%和9.6%,归母净利润增速与营收、PPOP增速剪刀差持续收窄。从盈利驱动分析来看,对业绩的最大贡献源自规模扩张,而拨备显著拖累银行业绩表现,除部分股份行消化不良逾期剪刀差以外,在当前银行核心盈利能力突出而预期经济增长承压的大环境下,加大拨备计提力度、以丰补歉是银行夯实拨备基础的主要考量。

证券时报网05月31日讯 净息差水平与利润增速均保持在大行前列。 净利润增速保持大行前列。 16 年农行的净利润增速为 1.86%,在国有大行中最高, 一季度为 1.87%, 仅低于建行,盈利能力稳定。 净息差水平始终位列大行第一。 一季度净息差水平为 2.21%,维持五大行中最高水平,主要由于县域市场个人存款的优势地位,一季度农行的个人存款占比高达 58.4%,活期存款占比接近 56%,处于同业较高水平。 成本收入比改善最为明显。一季度,农行的成本收入比较去年同期下降 2.06pc, 在五大行中下降幅度最大,经营效率大幅提升。 传统负债压力相对较小,作为资金拆出方受益于同业利率上行。 一季度末,农行的存款余额较上年底增长 6.1%,贷款余额较上年底增长 4.1%, 存款与贷款增速均位于大行前列,存款增速高于贷款增速,且存贷比不到 65%,在五大行中最低,传统负债端有优势。 另一方面,农行作为国有大行流动性充裕, 是资金拆出方, 充分受益于同业利率上行; 同业存单发行量少,据 wind 数据统计, 17 年以来发行, 且截止 5月末未到期的同业存单规模不到 30 亿元。 资产质量持续改善, 拨备充足为未来利润增长预留空间。 关注类贷款占比与逾期贷款占比双降;一季度,农行的不良率为2.33%,较 16 年末下降 0.04 个百分点, 国有大行中下降幅度最大; 16 年末农行的逾期贷款占比为 2.83%, 较上年末下降0.31pc; 关注类贷款占比为 3.88%,较上年末下降 0.32pc, 预计 17 年不良贷款生成压力将有所缓解。 资产质量划分标准较严格, 16 年末农行不良/逾期的比值约为 85%, 远高于中行、工行与交行; 拨备覆盖率在国有大行中最高。 一季度末, 农行的拨备覆盖率为 173.6%,远高于其它国有大行,在经济企稳的预期下,银行资产质量压力缓解, 拨备充足为利润增长预留空间。 盈利预测及投资建议 农行充分受益于经济企稳回暖,资产质量有望好转,拨备充足为未来利润释放预留空间;盈利能力在大行中位于前列,净息差水平最高; MPA 考核、同业存单纳入同业负债、理财纳入广义信贷考核等系列新规,对大行的影响较小; 股息率在上市银行中最高, 17 年为4.84%。 我们预计 17/18 年农行的归母净利润分别为 1887.5 亿和1977.4 亿,BVPS 为 4.28 和 4.71 元/股。公司目前估值 0.82 倍 17PB,银行体系风险降低会带来估值提升,我们预计公司估值将提升至 1 倍PB, 对应目标价为 4.28 元,给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行压力加大、 同业监管力度加大。来源:证券时报网

    2018Q1上市银行营收同比增速2.7%,与2017全年增速持平;归母净利润同比增长5.6%,较2017全年提高0.74pcts。行业整体向好,各个子板块归母净利润增速同比均有所提高。主要受益于净息差企稳回升、以及资产质量改善带来的拨备计提压力减轻。板块内部来看,国有大行表现突出。2018Q1国有大行、股份行、城商行和农商行的拨备前利润总额增速分别为5.6%、-0.8%、4.7%和11.3%。其中仅国有大行拨备前利润总额增速高于同期归母净利润增速,股份行、城商行、农商行板块出现了不同程度的拨备反哺利润的情况。国有大行表现突出,一方面是得益于负债端存款优势,2018Q1净息差改善明显,另一方面原因是国有大行受本轮监管趋严影响相对较小。

18年净手续费收入回归正数增长区间,密切关注19年中收的积极变化。14家上市银行手续费净收入同比增长2.3%,其中国有行手续费改善趋势最为明显。伴随资管新规、理财新规及理财子公司管理办法的陆续落地,我们预计,理财业务收入在18年大幅下降的低基数前提下,19年有望迎来向上拐点。18年底全行业非保本理财余额在经历18年上半年明显下降后,下半年逐渐回升至与17年底相当的规模22万亿。同业理财全年基本压降到位,降幅达到62.6%,占全部理财产品余额仅为3.8%,叠加零售客户(一般个人类、高资产净值类、私人银行类)理财规模稳步提升趋势,预计19年理财规模稳步增长,对银行理财业务收入增速修复形成有利支撑。

    2018Q1资产端加配贷款和同业资产,压缩非标;负债端,存款增长压力仍存,同业存单发行加速

不良率同环比持续下行,大行确立行业趋势性标杆,预计19年不良压力好于预期。18年14家上市银行不良率季度环比下降1bp至1.54%,自1Q17以来上市银行不良率的下行趋势尚未改变,而关注类贷款占比、逾期贷款占比同样处在下降通道,但在经济下行的大环境下,不良双降已经不再,18年上市银行不良贷款余额同比增速底部回升。个股资产质量分化在18年年报充分体现,大型银行资产质量总体表现优于中小银行,确立了行业资产质量趋势的标杆。在资产质量稳步向好的前提下,务必重视低估值大行的修复机会。展望19年,一方面,3月PMI显著超预期重回荣枯线之上,这对银行资产质量修复带来利好;另一方面,近年来银行在持续优化信贷结构的同时持续从严确认不良,“逾期90天以上/不良贷款”同比再降,民生银行和平安银行已降低至1以下。综合考虑到当前宏观经济数据改善、银行持续压降过剩产能行业信贷投放叠加主动从严认定不良,我们认为19年银行不良压力会好于市场预期。

    资产端:受监管影响,2018Q1部分中小银行资产结构继续调整,同业和非标资金需求转向信贷,生息资产增速显著低于国有大行,同时带来一次性的处置收益,对当期利润有一定修饰作用。结构上,2018Q1上市银行贷款和同业资产占比环比上升。预计二季度贷款定价水平有望进一步上行且幅度将高于一季度,贷款占比仍将提高。

净息差分化趋势持续演绎,预计19年中小银行边际改善更为显著。4Q18上市银行净息差季度环比提升4bps至2.19%,其中国有行季度环比微降1bp至2.08%,而股份行环比继续提升8bps至2.15%。1)从量来看,回归存贷业务仍然是银行资产负债摆布的核心趋势。银行风险偏好依然较低的情况下 2H18新增信贷显著倾向零售,负债端着力夯实存款的负债格局没有改变,宽货币环境下部分银行4Q18增配同业负债。2)从价来看,负债端金融市场利率持续下行而存款成本易上难下是银行业净息差分化的核心原因。展望2019年,由于宽货币环境将逐步传导至信贷市场,叠加扶持民营发展控制实体企业融资成本,贷款利率将逐步下行,行业息差有所承压。但预计大行与中小行净息差趋势将继续分化,在利率并轨大背景下,我们判断存款占比较高的大行净息差企稳微降,而对于同业负债占比较高的中小银行而言,息差表现或将更优。

    负债端:存款增长压力仍存叠加一季度银行间市场流动性宽松,2018Q1同业存单发行加速,尤其是国有大行。

把握不确定性中的确定性投资机会,板块估值持续处在底部位置,维持行业看好评级。当前不确定的政策及经济预期在“社融底—经济底”逐渐演绎的背景下正在发生积极变化,年初以来社融增速、M1、PMI依次出现反弹。我们简单回顾了历史上PMI时隔2个月以上重新回到荣枯线上方后银行板块和沪深300在不同时间段的收益表现,不难发现后期银行板块的相对收益也就越明显。当前板块对应19年0.87倍PB,维持“龙头搭台、拐点唱戏”的个股投资策略,拐点首推平安银行、南京银行、光大银行、上海银行和常熟银行;龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行,同时重点提示年报基本面出现重大改善、但估值仍严重滞后于板块的交通银行、中国银行。风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。投资案件

    展望二季度,存款增长压力持续存在,银行间市场流动性相对紧绷,预计同业存单发行规模依然高于往年同期,但发行速度或较一季度有所放缓。国有大行同业负债(含NCD)占比远低于监管红线,且资金成本相对低于中小银行,在存款总量相对稀缺的背景下,预计后续负债端资金来源压力小于中小银行,对净息差或有正面贡献。

结论和投资建议

    受益于资产质量改善和净息差扩张,行业盈利增速将进一步提升,存款增长分化将导致板块分化格局延续

把握不确定性中的确定性投资机会,板块估值持续处在底部位置,维持行业看好评级。1)从宏观层面来看,经济预期改善驱动下的银行估值修复不会缺席。不确定的政策及经济预期在“社融底—经济底”逐渐演绎的背景下正在发生积极变化,年初以来社融增速、M1、PMI依次出现反弹。2)从银行基本面来看,我们认为19年息差和不良的行业趋势是确定的,但不同银行之间的分化会有所加大。年报有力印证了我们一直在强调的银行业绩确定性,更加期待19年一季报表现。当前银行板块仅对应19年0.87倍PB,这与业绩、基本面表现仍然存在显著背离。我们维持“龙头搭台、拐点唱戏”的个股投资策略,拐点首推平安银行、南京银行、光大银行、上海银行和常熟银行;龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行,同时重点提示年报基本面出现重大改善、但估值仍严重滞后于板块的交通银行、中国银行。原因及逻辑

    从业绩趋势来看,受益于资产质量改善和净息差扩大,行业盈利增速将进一步提升,负债端表现分化将导致板块业绩分化格局延续。净息差方面:今年一般存款增长放缓,存款竞争加剧导致负债成本持续上升,央行降准替换MLF缓解了资金来源和成本上升的压力,尤其是准备金率较高的国有大行;同时,二季度是信用供求关系紧张时点,资产端价格上行将加速,目前贷款需求存量依然较大,综合来看二季度净息差继续扩张较为确定,特别是国有大行。资产质量方面,我们认为这一轮周期与之前周期不同,供给侧改革使得企业利润对需求下行的弹性下降,换言之,经过几年的不良消化,这一轮周期银行不良的上行风险将显著弱于之前周期。

1)14家披露年报的上市银行业绩增速下滑、但营收、PPOP增速继续提升,银行业核心盈利能力持续向好;2)4Q18净息差季度环比继续提升4bps至2.19%,在利率并轨的背景下,预计19年市场化负债占比较高的中小银行净息差有望再度上行,存款占比更高的大行净息差稳定微降;3)18年净手续费收入小幅正增长,理财业务压力边际缓解,预计2019年有望提振中收;4)资产质量继续改善,不良逾期剪刀差进一步收窄至77%的前提下,4Q18不良率季度环比继续下行1bp至1.54%、拨备覆盖率季度环比继续提升3个百分点至223%。预计19年银行资产质量表现边际趋弱,但从自上而下来看,宏观经济预期的逐步改善会带动银行资产质量修复,对银行不良压力没必要过度悲观。有别于大众的认识

    投资建议与风险提示

经济悲观预期的修复有望提速,驱动银行估值修复。结合社融数据来看,企业短期融资的向上拐点发生在2018年11月,而在一系列宽信用政策持续推动之下,2019年1月企业中长期融资呈现拐点,2月M1拐点如期而至,M1同比增长2%,较1月增速提升1.6个百分点。3月PMI为50.5%,连续3个月之后再次回至荣枯线上方。由于本轮宽信用以中游制造业为主要目标,上游资源品价格存在一定压力,预计PMI拐点将先于PPI拐点出现,企业盈利恢复可期。尽管部分投资者认为PMI波动可能较大,银行板块短期弹性也不一定是最大的,但“从宽货币到宽信用”、“从金融底到经济底”的传导已经实实在在地发生,经济预期改善驱动下的银行估值修复尤为可期。

    监管协同强化,行业资产扩张(特别是中小银行)面临较大压力。鉴于2018年不良反弹延续趋缓态势,部分银行息差有望改善,基本面企稳回升;当前板块估值处于合理偏低区间,二季度流动性相对趋紧,板块有较为确定的相对收益,配置价值提升,我们维持对银行板块的买入评级。推荐政策风险较小、资产结构优势明显且估值相对较低的国有大行(农业银行、工商银行、建设银行等)。

2019年银行资产质量压力或好于市场预期。通过对企业景气度的密切跟踪可以更好把握银行资产质量的演变趋势,19年3月PMI超预期,中小型企业PMI尽管仍低于50%但分别环比2月回升3、4个百分点,而大型企业PMI长期维持50%以上。考虑到当前宏观经济数据改善、银行持续压降过剩产能行业信贷投放、主动从严认定不良,我们认为19年银行不良压力会好于市场预期。

    风险提示:1、流动性冲击超预期;2、利率波动超预期;3、经济增长超预期下滑;4、资产质量大幅恶化;5、政策调控力度超预期。

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报告正文

截至2019年3月末,A股共18家银行披露2018年年报。考虑到在当前已经披露年报的银行中以国有行和股份行居多,城农商行集中在4月中下旬披露年报,因此,本篇综述报告重点围绕国有行和股份行基本面展开,城农商行由于披露有限尚未完全可比。

(注:本篇报告中所指的14家银行包括:工农中建交、招商银行、平安银行、中信银行、光大银行、浦发银行、民生银行、宁波银行、无锡银行、江阴银行。同时,本报告所称大行、国有大行包括建设银行、农业银行、中国银行和交通银行。)

1.业绩增速放缓但核心盈利能力持续提升

营业收入与拨备前营业利润更为真实的反映银行经营业绩,归母净利润增速与营业收入增速剪刀差继续明显收窄。2018年14家上市银行归母净利润增速为5.2%,较三季报略有下滑,但营收、PPOP同比增速较三季报分别提升0.04和0.35个百分点至7.7%和9.6%,归母净利润增速与营收增速剪刀差已经从一季报的2.8个百分点收窄至-2.5个百分点,与PPOP增速的剪刀差亦从一季报的1.8个百分点下降至-4.4个百分点,剪刀差双双持续收窄的趋势再度印证我们对银行业绩确定性的观点。从盈利驱动分析来看,对业绩的最大贡献来自于规模增长,其次为其他非息收入(由于切换I9会计准则,统计口径影响)和成本收入比。最大的负面贡献来自拨备,除部分股份行消化不良逾期剪刀差以外,在盈利水平较好的情况下多计提拨备、以丰补歉是银行拨备计提增长的主要考量,在面对经济下行的压力下提升风险抵补能力亦是银行业更为重要的经营策略。

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相较于大行,中小银行营收端修复幅度更大。整体趋势上国有行与股份行趋势相同,但股份行受益于资产负债机构调整净利息收入回暖,18年营收与PPOP增速上行幅度大于股份行。2018年国有行和股份行营业收入增速分别为7.2%和9.1%、PPOP增速分别为9.8%和9.0%、归母净利润增速为4.7%和6.7%。中小银行在17年深度调整资负结构后,18年净利息收入不再是持续负增长的疲弱态势,全年净利息收入累计同比增速从1Q17的-5.4%修复至2.9%。叠加银行间持续宽松的流动性,使其向上改善的弹性更大,极大驱动营收端进一步向好。

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2018年净手续费收入回归正数增长区间,资管相关政策全部落地,各家银行理财子公司积极筹备当中,关注19年中收积极变化。2018年14家上市银行手续费净收入同比增长2.3%,国有行手续费改善趋势更为明显,股份行由于17年基数较高原因增速较三季报略有下滑但仍保持在0.5%的正数增长水平。随着资管相关政策,包含资管新规、理财新规及理财子公司办法等,均靴子落地,大部分上市银行也公告成立理财子公司开展理财业务,5家国有行均已获批积极筹建当中。我们预计,理财业务收入在18年大幅下降的低基数前提下,19年有望明显修复。根据2018年理财市场报告,2018年底全行业非保本理财余额在经历18年上半年明显下降后,下半年逐渐回升至与2017年底相当的规模22.04万亿。同业理财18年全年基本压降到位,降幅达到62.6%,占全部理财产品余额仅为3.8%,叠加零售客户(一般个人类、高资产净值类、私人银行类)理财规模稳步提升趋势,预计2019年理财规模稳步增长,对银行理财业务收入增速修复形成有利支撑。因此,在监管影响边际弱化以及不少银行通过发力信用卡业务优化手续费收入结构的多重背景下,我们认为银行手续费收入增长边际向好这一拐点变化值得重点关注。

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