全年有望保持快速增长,天地科技

    供给侧改革深化促使煤价上涨,去产能推动行业集中度提升,煤炭开采服务全产业链龙头有望受益。2017年供给侧改革深入推进,全年化解过剩产能2.5亿吨,超额完成1.5亿吨计划目标,产能利用率68.2%,同比 8.7pct。煤炭价格持续攀升,CCTD秦皇岛5500大卡动力煤价格全年均价611.7元/吨,较前一年上升138元/吨,同比 29.2%,公司煤炭生产与销售业务收入弹性大,同比 30.01%,同时毛利率57.29%为各个板块之首,考虑到2018年将再退出煤炭产能1.5亿吨,行业集中度有望继续提升。但煤炭产能结构不合理,落后产能仍然较大,煤炭价格持续上行仍存压力,预计较2017年维持稳定。2017年全国原煤产量完成35.2亿吨,同比 3.3%,煤炭企业经济效益得到改善,全年规模以上煤炭企业主营业务收入2.54万亿元,同比 25.9%,利润总额2959.3亿元,同比增长290.5%。去产能伴随行业集中度不断提升,产量占全国70%的90家大型煤炭企业实现利润1451.9亿,较去年同期320.6亿利润增幅近4.5倍,而全国煤矿数量减少到7000处以下,年产120万吨及以上的大型现代化煤矿达到1200多处,产量占全国的75%以上。公司2017年煤机装备板块营收增幅达35.37%,而煤机需求来源于新增需求与更新需求,2017年全国煤炭开采和洗选业固定资产投资为2648亿元,同比-12.3%,自2012年以来持续下降,但降幅较2016年减少11.39pct,逐步收窄,且2011-2014年附近是煤炭新增产能高峰,根据煤机5-8年使用寿命,2018-2020有望迎来更新需求高峰。另外,公司加大煤机智能化研发力度,已向西安研究院投资近5亿元,用于智能煤机装备的开发研究,随着装备智能化的快速发展,“无人开采”将成为发展趋势,煤炭企业单位资本支出的所包含的设备价值量也将得到提升。

SEG6月份开始并表,上半年公司营收127.2亿元,同比 290.04%,归母净利润4.56亿元,同比 179.66%。公司主营业务包括煤机板块和汽车零部件板块,其中后者包含亚新科板块和SEG板块。收购的亚新科板块包括凸轮轴、发动机缸体缸盖等传统汽车零部件,收购的德国SEG主要产品包括起停电机和48伏BRM等,未来主打中国市场,今年6月份开始并表。H1公司实现营收127.2亿元,同比 290.04%,归母净利润4.56亿元,同比 179.66%。营收端分解来看:127.2亿元营收中,1)汽车零部件板块收入91.55亿元,占比72%,同比 725.68%,其中新增SEG公司营收71.24亿元,则亚新科贡献20.31亿元;2)煤机板块营收35.65亿元,占比28%,由于上游煤炭行业回暖,订货增加,同比 65.64%。归母净利润分解来看:4.56亿元中煤机板块贡献3.34亿元,占比73%,汽车零部件贡献1.22亿元,占比27%。可以看到,汽车板块72%的营收占比仅贡献了27%的利润,主要原因是目前SEG费用率暂时较高,吞噬了其毛利,未来随着SEG在中国区业务迅速扩大,毛利率提升,以及费用率逐渐降低,有望为公司提供可观的向上业绩弹性。

    今年上半年煤炭企业市场集中度持续提升,未来三年预期迎来煤机更新换代高峰。2018年上半年规模以上煤炭企业数量达4467个,较去年同期5067个减少600个。其中亏损企业数量达1196个,较去年同期的1193个增加3个。2018年上半年,煤炭行业主营业务收入达11783.4亿元,较去年同期11132.5亿元增长5.8%;主营业务成本达8217.7亿元,较去年同期的7887.8亿元增长4.2%。上半年煤炭行业利润总额(补贴后)达1576.8亿元,较去年同期的1318.8亿元增长19.6%。同时,亏损额也有增长,上半年,煤炭行业亏损企业亏损额为159.7亿元,较去年同期的148.9亿元增长7.3%。2011-2014年附近是煤炭新增产能高峰,根据煤机5-8年使用寿命,2018-2020有望迎来设备更新需求高峰。

永利皇宫注册,2017年实现营收153.79亿元,同比 18.87%,归母净利9.42亿元,同比 1.09%,综合毛利率33.09%,同比-0.68pct,三费费率为20.21%,同比-0.17pct,其中销售、管理、财务费用率分别为4.68%/14.42%/1.11%,分别同比-0.03pct/-0.42pct/ 0.28pct,净利率7.66%,同比-0.13pct。分板块看,煤炭开采相关业务收入占营收比66.34%,其中矿山自动化、机械化装备(主要为综采设备三机一架及配件)为创收主力,实现营收62.79亿,同比 35.37%,占营收40.83%,毛利率33.52%,同比 0.68pct;安全技术与装备营收29.05亿,同比-10.37%,占营收18.88%,毛利率36.59%,同比-0.95pct;煤炭洗选装备营收10.20亿,同比-11.35%,毛利率17.56%,同比-12.25pct;节能环保设备营收10.87亿,同比 9.38%,毛利率31.52%,同比-0.39pct;矿井生产技术服务与经营营收15.73亿,同比 43.8%,毛利率27.60%,同比-1.33pct。另外,煤炭生产与销售实现营收13.67亿,同比 30.01%,毛利率57.29%,同比 13.12pct;物流贸易板块营收6.10亿,同比 137.88%,毛利率3.23%,同比-1.46pct;地下特殊工程施工营收1.44亿,同比 6.20%,毛利率32.47%,同比-0.27pct。总体看,受益于煤炭行业复苏回暖,公司煤炭设备板块业绩实现触底反弹,煤炭生产与销售业务收入弹性大,节能、物流等新业务稳步推进。综合毛利率小幅下降,费用率有所改善。

    H1毛利率19.76%,同比-1.86pct,三费费率13.08%,同比-1.48pct,综合营运能力改善明显。毛利率降低推断主要是合并SEG后产品结构变化导致;销售、管理、财务费用率分别为3.72%、8.44%、0.92%,同比-1.2pct、-0.2pct、-0.1pct。总体及分项费用率均有所改善。分项来看,管理费用共10.7亿元,煤机、亚新科、SEG管理费用贡献度分别为22%、19%、59%,营业收入贡献度分别为28%、16%、56%,即汽车零部件板块合计72%的营收占比贡献了78%的管理费用。财务费用合计1.17亿元,其中SEG财务费用率贡献度40%,为并购SEG发生的贷款及明股实债的利息支出为5321万元,占比46%。本资产减值损失率1.49%,同比 1.35pct,增幅较大,主要是煤机板块资产减值损失1.7亿元(应收账款坏账增加导致),占总减值损失91%,同比 4.87倍。营运能力:2018H1存货周转天数47天,同比减少30天,应收账款周转天数59天,同比减少84天,净营业周期45天,同比减少76天,改善十分明显。

2018H1公司实现营业收入77.54亿元,同比 41%,利润总额8.20亿元,同比 50%,归母净利润4.75亿元,同比 42%。2018H1公司煤机装备收入31.18亿元,同比 53%,占公司主营业务收入的41%,仍为本公司最重要的收入来源;技术项目实现收入13.26亿元,同比 14%;煤炭生产销售实现收入9.46亿元,同比 56%;安全装备板块实现收入8.69亿元,同比 38%;工程项目实现收入5.54亿元,同比 21%;环保装备业务实现收入3.87亿元,同比 23%。收入创历史同期最好水平,各业务板块收入同比均实现较好增长,其中煤机装备、煤炭生产以及安全装备业务的收入同比大幅增长,应收账款较期初基本持平。收入增长主要是煤炭企业投资规模增长,公司完成订单增加所致。本报告期,公司主要业务板块新签合同额继续保持增长,新签合同金额123.5亿元,同比 30%。

    盈利预测与投资评级:公司是煤机设备以及煤炭安全设备的龙头生产商,业务布局全产业链,受益行业回暖带来的设备更新需求以及未来节能环保设备发展,预测公司2018-2020年EPS为0.34/0.39/0.40元,对应PE12.7/11.1/10.9X,维持“增持”评级。

    风险提示:煤炭行业固定资产投资不及预期,市场集中度提升进展不及预期,自动启停等产品在中国市场拓展不及预期,原材料涨价,整合国际企业SEG管理协同性风险

    H1毛利率同比下滑4.61pct,若单看Q2,公司毛利率33.96%,同比-4.2pct,但降幅缩窄,Q2毛利率环比 5.3pct。H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.38%、14.20%、0.71%,同比-1.31pct、-2.89pct、-0.71pct,各项费用率控制良好。

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