门店扩张速度有望进一步提升,门店扩张持续推

事项: 公司公布2017年年报,实现收入74.21亿元( 18.29%),归母净利润4.75亿元( 10.41%),扣非归母净利润4.73亿元(7.92%)。EPS为1.26元。业绩符合预期。 2017年第四季度实现收入21.22亿元( 25.37%),归母净利润1.08亿元( 13.65%)。 2018年第一季度实现收入20.34亿元( 17.11%),归母净利润1.47亿元( 25.39%),扣非归母净利润1.39亿元( 16.54%)。

事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营收40.83亿元( 16.61%),归母净利润2.88亿元( 15.92%),扣非后归母净利润2.78亿元( 10.83%)。

中药饮片业务收入增速较高且毛利率水平显著提升

    利润分配预案:每10股派发现金股利6.00元(含税)。

    投资要点

    公司零售业务2017年实现收入71.75亿元,同比增长18.07%,毛利率为39.17%,同比下降0.19个百分点,零售业务毛利率水平小幅上升的主要原因是:1)公司为提升市场份额加大促销让利的力度等;2)公司重点培养中药饮片品类,中药饮片收入增速较高但销售毛利率为29.35%,拉低公司整体毛利率水平。

    平安观点:

    1.业绩平稳增长,毛利水平有所提升

    分产品来看:1)中西成药2017年实现收入46.60亿元( 20.56%),毛利率为35.00%(-0.51pp);2)参茸滋补药材2017年实现收入10.23亿元( 16.21%),毛利率为40.28%(-0.14pp);3)中药饮片2017年实现收入2.03亿元( 30.86%),毛利率为30.86%( 3.08pp);4)非药品2017年实现收入13.68亿元( 9.11%),毛利率为52.48%( 1.81pp)。中药饮片业务收入增速最高且毛利率水平显著提升,主要原因是公司提高员工专业化服务能力、承接处方外流和分级诊疗等政策红利、优化采购环节等因素。分区域来看,公司2017年重点拓展广西、河南等区域市场,其中广西省2017年新增门店148家,销售收入同比增长36.79%;河南省2017年新增门店84家,营业收入同比增长54.39%。

    毛利率平稳,销售费用率略升:公司全年毛利率为40.26%( 0.04pp),销售费用率为25.91%( 0.95pp),管理费用率为4.67(-0.05pp),财务费用率为0.35%(-0.09pp)。2018年一季度公司毛利率为40.49%( 1.85pp)。销售费用率为25.82%( 1.85pp),管理费用率为4.16(-0.17pp),财务费用率为0.34%(-0.03pp)。公司销售费用率略升,预计原因是门店规模扩大,部分新门店收入增速赶不上费用增加所致。

    2018年上半年公司整体营收和净利润保持平稳增长,单季度看,2018Q2收入和净利润为20.49亿元和1.41亿元,与Q1基本持平,同比增长16%和7%。公司加大与品牌厂商深度合作,加强商品差异化经营,提升自有品牌、器械品类和中参品类的份额,2018年上半年毛利率提升1.9pp至41.67%。

    门店扩张速度逐年提升,18年有望进一步提高

    自建收购齐发力,门店数量进入高增长时期:2017年,公司门店达到3146家,增速为30%,是公司近4年以来门店数量增速最快的一年。其中全资或控股收购涉及的门店数量为231家(已签约未交割的门店173家),涉及金额为1.9亿。广东省外的两大重点市场业绩增长迅速,广西新增门店148家,达到452家,今年收入增长37%;河南新增门店84家,达到289家,今年收入增长54%。预计公司2018年将自建门店700余家,参股并购800余家,门店数量将有望继续维持30%以上的增长。2018年Q1门店数量达到3234家,新增263家,其中自建130家,收购133家。一般1-2年的次新门店数量占比提升将会带来公司收入增速的提升,所以公司收入增速有望在这两年内明显提升。

    伴随新建和并购门店,公司报告期内销售费用和管理费用同比增长28%和15%,费用率为27.11%和4.37%,分别上升2.41pp和下降0.06pp,整体看三项费用率为31.84%,上升2.32pp,是其利润增速低于收入的主要原因。

    截至2018年3月底,公司拥有直营连锁门店3,234家,公司2015-2017年直营门店数量的同比增长率分别为19.91%、25.40%、30.59%,门店扩张速度逐年提高。公司经营计划中预计2018年将自建门店约700家、参股并购门店约800家,深化门店网络布局的同时进一步扩大市场份额,我们认为,公司2017年上市后增强资金实力,一方面运用募投资金进行自建门店项目,另一方面通过增资扩股、收购等方式拓展外延式并购,2018年门店扩张速度有望进一步提升。

本文由永利集团登录网址发布于个人理财,转载请注明出处:门店扩张速度有望进一步提升,门店扩张持续推

TAG标签:
Ctrl+D 将本页面保存为书签,全面了解最新资讯,方便快捷。