业绩平稳增进,二〇一七年报深入分析篇

A股营收与盈利增速略放缓,但总体仍处高位。18Q1/17Q4/17Q3,A股剔除金融两油后,收入增速为14.2%/18.9%/22.6%,盈利增速为23.1%/31.4%/35.0%。

A 股ROE 连续7个季度上行,关注营收增速快速放缓趋势

全部A股17Q4和18Q1收入累计增速分别为为17.5%/11.2%;剔除金融股后增速为19.5%/13.3%。而A股总体的17Q4/18Q1的净利润累计增速为18.4%/14.4%;剔除金融为32.3%/23.7%。全部A股18年一季度收入及利润增速均出现下滑。

    最新两期ROE仍然上行,今年年内销售净利率有望见顶,资产周转率修复成ROE支撑动力,预计后续ROE继续提升难度加大。销售净利率连续9个季度上行,受益于毛利率提升,销售净利率仍处上行通道,而三费率重新上行压制销售净利率上升势头。A股每3年一个销售净利率波动周期,2018年有望开启下行通道。收入增速放缓,非金融石油石化A股的资产周转率(TTM)在2017Q4略有下滑,后保持平稳。

    (1)“价跌”致2018Q1收入增长快速放缓。非金融石油石化A 股营收增速从17Q4的20.6%放缓至18Q1的14.8%,考虑到Q2同期PPI 基数较低,Q2PPI 中枢小幅反弹或带动营收增速小幅反弹。

    分板块来看主板和中小板年报业绩增速分别为27.6%/29.6%仍保持小幅度上涨,而创业板年报业绩受到商誉减值的影响出现大幅度下滑仅-16.4%。一季度主板和中小板业绩平稳回落分别为24.7%/19.1%,而创业板时隔一年再次超越主板实现28.7%的高增长。

    创业板增速持续改善,商誉压制逐步消化。创业板在净利润占比有所提升,同时营收增速处于高位。此外,创业板净利润显著改善,主板增速放缓,创业板与主板之间业绩差加大,而中小板净利润继续保持高增长。2017-2018 年是创业板业绩承诺到期的高峰期,对业绩压制已在2017Q4 体现,2018Q1 资产减值损失有明显改观。商誉增速下行,创业板公司已逐步消化外延式并购对业绩的影响。

    (2)产能利用率高位使2017Q3以来毛利率提升趋势延续,非金融石油石化A 股17Q4、18Q1毛利率(TTM)环比分别提升0.6和0.2个百分点。当产能利用率比较高的时候,分摊到每单位的固定成本也会减少,即使PPI 中枢下行毛利率也有提升可能,2017Q3-2018Q1就是经典案例。考虑到2018Q2PPI 中枢和营收大概率小幅反弹,上半年毛利率维持高位概率大,2018年下半年后毛利率可能重回下行通道。

    18年以来生产领域的价格回落,PPI中枢将较2017年有明显回落,而价格作为影响收入端的一个主要因素,是一季度市场营收和利润增速下滑的主要原因。而创业板业绩能否持续改善,需要考虑以下几个因素。首先回溯历史,创业板业绩增速在16Q1也出现过跳升,随后因为外延并购渠道不断收紧,盈利增速未能维持高位。其次,非经常性损益是一季度盈利高增速的来源之一。在扣非后创业板整体业绩增速较17Q3仍有所下降。再次,18年和19年仍然是潜在商誉减值风险的高发期。而资产减值通常在半年报和年报中才会有所反应,因此全年业绩增速能否持续有待后续数据的验证。

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