17年业绩符合预期,影视业务稳健

    猫眼、新丽验证公司内容投资眼光,将继续优化投资布局。17年公司增资猫眼,迈出产业格局提升的重要一步;18年2月出售新丽传媒,实现优质投资变现,并与新丽签订战略合作。公司18年将围绕优质内容,拓展内容投资布局,并加强与投资公司的深入合作;同时,在动漫投资领域,公司已与动漫领域内大部分的优质公司建立了密切的联系,未来公司将在动漫新技术、新业务方面扩大探索,巩固先发优势。

    投资建议:我们从17年下半年提出电影市场进入复苏新周期,18年春节档超市场预期表现再次验证这一观点,春节档高增长背后除渠道下沉外、更是优质内容驱动以及三到五线观影习惯养成的体现。而光线传媒作为基于自身发行能力及深度合作猫眼,获得强势线上渠道,电影产业龙头地位有望不断巩固。

    公司线上发行渠道优势突出,将推动公司发行业务发展。

    2017年公司业绩主体依然来自电影及衍生品业务,营收12.4亿元,同比增长0.32%,毛利率44%,同比减少10.59pct,营收占比67%,毛利占比72%。公司发行并计入2017年度票房收入的影片共十五部,其中:17年上映了《大闹天竺》《嫌疑人X的献身》《春娇救志明》《重返·狼群》《秘果》《三生三世十里桃花》《缝纫机乐队》及《心理罪之城市之光》等十三部影片;2016年上映并有部分票房结转影片为《少年》《你的名字。》。17年电影数量尚可但毛利下降,我们认为:1)投资比例较高的《大闹天竺》《三生三世十里桃花》票房表现未完全达预期,带来毛利率降低;2)主控项目较少,且《重返·狼群》《秘果》为纪录片或小体量电影,经济效益有限。

光线传媒披露17年业绩快报,公司17年实现营收18.7亿,同比增长7.98%,归属于上市公司股东净利润8.18亿元,同比增长10.38%,净利润落在预告中线位置。其中17Q4实现净利润1.89亿,同比下降13%,由于17Q4无重点影片,公司业绩整体符合我们预期。

    公司17年每10股派息2元,现金分红金额占上市公司普通股东的净利润比例提升至71.98%,较16年和15年的15.84%和36.48%有较大提升。

    投资建议:我们持续看好光线的长线大逻辑不改:1)外部环境上,电影行业进入第三波成长周期,光线过多年电影发行和投资形成优势,18年储备项目暑期集中上线,19年后续项目储备丰富;2)通过控股新猫眼,获得强势线上渠道;3)动漫及其他优质内容投资形成生态有望继续体现价值。我们预计公司18-20年净利润(考虑18年出售新丽传媒增厚)分别为25.5亿/12.9亿/15.7亿,对应PE分别为13.3x/26.3x/21.6x,维持买入评级。

    面向一季度,公司主控项目有限,受益电影市场Q1回暖,参股公司猫眼等有望继续贡献投资收益。公司18Q1上映主要影片包括《大世界》(262万)、《英雄本色2018》(6305万)、春节档《熊出没》(2月27日累计票房5.52亿),并参与联合出品《唐人街探案2》(2月27日累计票房28亿)(3月2日将上映《金钱世界》,同时公司制作网剧《新笑傲江湖》已经于2月26日在优酷上线,按上线时点推断已经符合确认收入周期,同时参股公司猫眼(参与《捉妖记2》等,Q1电影市场票房高增长)和新丽,特别是猫眼将有望为公司继续贡献投资收益。

    投资收益增加,前期项目培育成效已显。

    风险提示:电影市场波动,影视项目不达预期,行业监管从严。

    根据业绩快报,公司17年净利润为8.18亿,同时根据公司17年公告,18年视频直播业务将不纳入财务报表合并范围,按照持有的浙江齐聚的股权比例确认投资收益,将导致报表营收相对原预计减少。我们预计公司18-19年净利润分别为10.58亿/13.52亿,同比增长29%/28%,对应18-19年PE分别为34.7x/27.1x,维持买入评级。

    电影业务17年与16年基本持平。

    2018年公司将继续夯实主业,着力电影业务,并拓展电视剧网剧业务,培育新增长动力。18年公司电影项目预计将上映15-20部左右,重点影片如《动物世界》(6.29)、《查理九世》(7.13)、《一出好戏》(8.10)将在暑期上映;预计制作播出电视剧网剧(包括网大)项目22部,正在积极筹备和制作主投、主控电视剧(网剧)《我在未来等你》《八分钟的温暖》《无法直视》等剧集,储备还包括《我欲封天》《怪医黑杰克》等,动漫电影项目有《深海》《大鱼海棠2》等,有望在19-20年释放。

    电视剧及直播业绩体量预计较小。公司在报告期内确认了《嘿,孩子》《最好的安排》《青云志2》的电视剧发行收入,电视剧收入同比略有下降。

    维持“推荐”评级。

光线传媒2017年实现营收18.43亿元,同比增长6.48%,归属于上市公司股东净利润8.15亿元,同比增长10.02%,扣非后净利润4.62亿元,同比减少11.01%。18Q1实现营收4亿元,同比下降34.25%,归属于上市公司股东净利润19.93亿元,同比增长976.95%,扣非后净利润8796万元,同比下降51.8%。18Q1业绩大幅增长主要来自出售新丽传媒股权产生22.69亿元(税前)投资收益。公司17年以及18Q1主控项目有限且未缺少爆款作品,业绩符合预期。

    在17年项目平淡情况下,各项业务稳健发展。电影方面,17年电影业务收入和利润预计同比小幅下降(根据前期预告披露),公司参与投资、发行并计入2017年票房收入的影片共十五部,其中:报告期内上映了《大闹天竺》《嫌疑人X的献身》《春娇救志明》《重返·狼群》《大护法》《三生三世十里桃花》《缝纫机乐队》及《烟花》等十三部影片;2016年上映并有部分票房结转到本报告期的影片两部,包括《少年》《你的名字。》(协助推广)。

    电影和电视剧制作进度不达预期的风险;电影票房不及预期的风险;行业政策发生重大变化的风险。

    光线传媒18年进入项目大年值得期待。公司18年部分影片已经定档,包括黄渤导演新作、《动物世界》(6.29)将在暑期上映,其他储备作品还包括如《三重门》、《鬼吹灯》等。此外,公司陆续投资近20个动漫团队,彩条屋作品18年将上线《查理九世》、《昨日青空》,而更多将在19年开花结果。

    2018年,公司拥有丰富的项目储备,电影项目预计将上映15-20部左右,包括已经上映的《熊出没变形记》《唐人街探案2》等以及尚未上映的《超时空同居》《动物世界》《查理九世》《一出好戏》《三体》《保持沉默》《叶问外传:张天志》《雪暴》《无名之辈》等。电视剧有《左耳》《爱国者》《长河落日》《星辰变》《我欲封天》《金棺陵兽》《东宫》《怪医黑杰克》《盗墓笔记2》等项目储备,动漫领域有《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》《哪吒之魔童降世》《凤凰之千年公主》《姜子牙》等动漫电影项目储备。

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