中国7月通胀总体温和,货币政策有望保持稳健

  需要指出的是,产能过剩交给市场处理,可能构成明年风险点。强调“把使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用有机结合起来,坚持通过市场竞争实现优胜劣汰”。这意味着政府对企业产能的直接干预将减少,更多是通过要素价格改革、环保、安全等标准的硬约束来解决外部性问题,从而推动产能过剩行业的调整。

业内人士表示,通胀压力不大将为多项改革打开空间,例如资源税改革等可加速推进。

CPI食品价格同比下跌,环比下跌,同比增速跌幅继续收窄,猪肉、蛋类价格仍然领跌,但蛋类跌幅明显收敛,鲜菜价格更是显著转正,考虑到近期猪肉价格显著反弹,要密切关注CPI食品的主要拖累项增速能否持续上升带动向上拐点出现。CPI非食品价格同比增长,增速下降,医疗类、居住类和娱乐教育价格继续领涨,其中医疗保健类增幅仍为最高。

  博时基金[微博]宏观策略部总经理 魏凤春[微博]

9月末,M2同比增长14.2%,较上月下降0.5个百分点;M1同比增长8.9%,较上月降低1个百分点。本月M2同比增速略有放缓主要是由于去年的高基数原因,而环比新增较大主要由于经济景气度上升,货币乘数上升,及外汇占款可能多增。M1增速回落主要是因为“十一”前企业将活期存款配置至定期或理财产品所致,故此本月M1、M2剪刀差参考意义不大。

7月CPI进一步验证我们见顶震荡的观点,但须关注近期猪肉价格的显著上升能否持续,黑色系的大涨仍支撑PPI增速,但对比累积增速来看,我们仍维持见顶回落的趋势判断。

                  

从社会融资结构来看,银行表内融资增长明显,当月本外币贷款占社会融资总额比重上升至62.58%。本月新增表外融资中,银行承兑汇票净减少77.36亿元,环比少增3122亿元,同比少增2232亿元,下滑十分明显。这表明企业中长期融资意愿明显增强,在当前经济背景下应主要是因为补库存或增产需求改善。资本市场融资活动保持平稳回升态势,但股票市场因政策原因,受到持续抑制。企业债券净融资1447亿元,同比少增831亿元,但环比多增220亿元;非金融企业境内股票融资112亿元,同比少增45亿元。

7月PPI走平。7月PPI环比上涨0.2%,但基数也有攀升,同比继续稳定在5.5%。从行业来看,黑金、有色冶炼加工价格环比涨幅扩大,是PPI上涨的主要贡献,煤炭采选降幅收窄,油气开采、石油加工降幅扩大。

  中央经济工作会议确定,在经济稳定的前提下,改革渐进推进。 2014年政策总基调仍强调稳中求进,但相比以往,还强调“改革创新”,“把改革创新贯穿于经济社会发展各个领域各个环节”,在经济稳定的前提下(大概率是gdp7.5%),改革会是工作的重中之重。“把握大局、扎实推进,坚持胆子要大、步子要稳,战略上要勇于进取,战术上则要稳扎稳打”的提法则意味着改革是渐进的。预计土改、国企改革、房产税等以试点的形式推进,而《证券法》《土地法》《预算法》等修正工作有望逐步推进。

一是国内经济增长动能明显企稳回升,国内工业生产领域生产、经营趋于改善。从PPI环比分解构成看,9月生产资料出厂价格、生活资料价格双双呈现出环比回升态势,其中生产资料出厂环比上涨0.3%,生活资料价格环比上涨0.1%。生产资料出厂价格环比上升,是9月PPI环比实现年内最大涨幅的主要动力。

--国信证券宏观固收团队 董德志 李智能:

  先看11月的宏观经济数据,总体来看可以用“平稳”二字来形容,增长小幅下行,通胀无压力,表内表外信用扩张。

二是近期国际大宗商品价格上升,也在一定程度上推动了国内PPI明显改善。受近期叙利亚地缘政治风险推动,近期国际油价整体明显走高,布伦特和WTI原油期货结算价基本处于100美元以上的价位盘整、震荡。在能源品价格上升的带动下国际CRB环比也在连续数月小幅走高。从CRB环比与国内PPI环比变动的经验数据看,在我国CRB环比通常领先于国内PPI环比约一个月左右,受近期CRB价格指数上升推动,9月我国PPI增速改善明显。

CPI显示终端需求还是相对比较疲弱,不支持新周期开始的说法,价格上涨更多是供给方面的反映。

  过去一周是宏观经济数据和会议政策结果密集出台的时期,此前市场关注四季度经济走向以及其他几项重点如债务、地产、城镇化、产能过程随之逐渐“柳暗花明”。

从生产资料分产品PPI环比细项看,9月采掘工业价格上涨0.6%、原材料工业价格上涨0.6%,加工工业价格上涨0.1%。这和9月工业生产者购进价格中“燃料动力价格环比上涨0.3%、黑色金属材料类价格环比上涨0.1%”的走势基本一致,从而反映出政府近期一系列“稳增长、调结构、促改革、惠民生”的综合政策效应正在逐步显现,国内工业生产领域的生产、经营正渐趋改善。

--天风证券固收团队 高志刚、孙彬彬:

  会议制定的2014年六大任务中,粮食安全和防控债务风险作为单独的任务提出,重视程度超预期。关于地方政府债务问题,短期爆破的可能性不大。会议提出两方面举措,一是源头规范,把地方政府性债务分门别类纳入全口径预算管理。最近一次的地方债务审计有望全面摸清地方债务总量及结构,在此基础上实现对存量的监控。二是明确责任落实,省区市政府要对本地区地方政府性债务负责任。以此实现对地方政府过渡融资行为进行约束。同时这也意味着地方债务存在较大的回旋余地,短期爆破的可能性不大。

申万首席宏观分析师李慧勇预计,四季度至明年春节期间,猪肉、蔬菜价格等将延续上涨的趋势,四季度CPI预计同比上涨3.1%,2013年全年预计上涨2.6%-2.7%。9月CPI同比加速上涨,使得市场有通胀压力增大的心理预期,加紧了对货币政策收紧的担忧。事实上,由于产能过剩、需求不足,总体上非食品价格保持不变,处于偏低水平,不需要货币政策调整。PPI降幅趋缓加大了市场对通货膨胀压力增大的预期,不过目前仍是产能过剩、需求不足,物价处在低水平,预计四季度到明年PPI还会延续现在的趋势,即跌幅收窄逐步转正。

7月CPI同比涨幅低于市场预期,从环比看略低于季节性。7月食品环比略低于季节性,非食品环比持平季节性。食品主要受肉禽、鲜果价格环比涨幅明显低于季节性的影响。非食品中服务价格环比涨幅基本符合季节性,可推算非食品中工业品价格环比为-0.1%,亦符合季节性。

  城镇化工作会议则给城镇化的市场认识重新定调,思路纠偏。城镇化非人为大兴土木,而是推进以人为核心的城镇化、以有序实现市民化为首要任务,更强调了质量、生态、文化、历史等,划定城市边界而限定无序扩张。

9月全国工业生产者出厂价格同比降幅为1.3%,比上月的同比降幅收窄0.3个百分点,降幅连续第四个月收窄。在PPI同比改善同时,9月PPI环比也延续上月反弹回升走势,环比上涨0.2%,成为今年以来最大环比涨幅。

三季度PPI将维持在5.5以上,但由于基数效应,下半年PPI应处于回落的趋势。

  融资方面,货币和社会融资增量均环比回升。新增贷款略超季节规律;虽然企业中长期贷款规模占比由上月的28.5%大幅降至13.8%,但从历史上看符合季节性规律。社融其他主要分项增量也出现环比回升,委托贷款新增2700亿,高于2000亿的年内月均值;企业债净融资继续回升至1300亿左右,信托贷款增量也由上月的400亿回复到1000亿左右的年内月均水平。企业中长期贷款季节性下降,这与年底银行额度限制以及企业项目完结,减少新开工有关。信托和委托贷款再次反弹,促成了11 月基建和房地产投资的双双回升。从贷款超预期以及委托、信托贷款维持高增量来看,社会融资需求仍较为旺盛,在货币供给总体趋紧的态势下,市场总体利率水平可能仍将维持高位。

在采掘、加工工业利润环比改善的同时,与居民终端消费产品生产相关的生活资料经营领域也在趋于回暖。从生活资料分产品PPI环比细项看,9月食品价格上涨0.3%,衣着价格上涨0.2%,一般日用品和耐用消费品价格均持平,这和双节期间“CPI非食品细项中的衣着、娱乐教育文化用品及服务、居住价格环比抬升”互为印证。

本月CPI同比较上月下降0.1个百分点至1.4%。CPI同比偏弱也从侧面验证目前内需不强,“新周期”仍然未至。

  通胀方面,CPI同比上涨3.0%,环比下降0.1%。按照细项来看,食品项依然是主导本次CPI波动的驱动力,由于涨幅不及上月,所以CPI相对回落。由于季节性商品的价格在11月份不但没有上涨,反而下降,且在去年12月份基数较高,年底翘尾因素可以忽略的情况下,12月份的CPI可能不会有太多的上涨空间,整体来看,全年通胀无压力。

内需回暖推动PPI环比回升

经济回暖内生性不强,下半年还面临房地产持续严调控,汽车消费增速放缓等风险。鉴于终端需求不支持,预计下半年GDP会小幅回落至6.8%左右。

  财政政策将更加强调财政支出结构的优化,预计将继续控制一般性财政支出,将支出更多投向民生与国家战略领域。财政赤字可能略大于去年的1.2万亿,但是赤字率基本稳定。关于营改增试点行业的扩大,预计2014年将在铁路运输、邮电通讯等行业扩大试点。货币政策总基调仍是稳健。保持货币信贷和社会融资规模合理增长,意味着明年总量都会有所增加,信贷增量可能为9.5万亿左右。

国家行政学院决策部研究员王小广认为,根据7至9月已公布数据,三季度GDP预计在7.6%-7.8%之间,可能为今年的最高点。今年四季度经济增速可能稍低,或为7.5%-7.6%。

--中国中央财经领导小组办公室副主任杨伟民称,中国下半年要保持政策连续性和稳定性,实施好积极财政和稳健货币政策,要做到“三个确保”,确保经济健康发展、确保供给侧结构性改革得到深化、确保守住不发生系统性金融风险的底线。

  增长方面,11月工业增加值同比回落0.3%至10%,基本符合市场预期;工业增速环比继续回落,四季度经济增速或将小幅下行。固定资产投资累计增速小幅回落0.2%至19.9%,主要因制造业投资回落0.4%至18.6%;房地产投资增速回升0.3%至19.5%,尽管销售面积增速继续小幅回落1%至20.8%,但购地面积增速由-3.6%大幅上升至9.9%,资金到位增速也较上月反弹0.6%至27.6%,房地产目前仍较景气。基建投资增速也小幅回升0.1%至23.2%,年末仍将维持较平稳增速的概率较大。消费增速小幅回升至13.7%,主要源于地产相关的建材、家电和家居等消费的集中释放,持续性可能较弱,12 月消费增速或仍将小幅回落。

2013年9月人民币贷款增加约7897亿元,较上月多增784亿元,较去年同期多增1671亿元。人民币贷款余额同比增长14.3%,分别较上月末高0.2个百分点、较上年同期低2.0个百分点;就第三季度而言,总计新增贷款约22000亿元,按全年9万亿元的新增投放预期估算,三季度新增投放占比24.2%,为近五年来最高。形成9月份贷款多增明显的原因可能有三点,一是8月存款状况明显好转,银行存贷压力有所缓解;二是经济企稳较为明确,补库存和新增投资需求上升;三是银行出于锁定年度业绩的考虑加快了投放节奏。预计四季度单月投放会由于季节性安排有所降低,全年人民币信贷增量将达到约9万亿的水平。

--中国财政部表示,将保持政策连续性和稳定性,进一步实施好更加积极有效的财政政策;积极稳妥防范和化解地方政府债务风险,坚决遏制隐性债务增量。

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逆回购可能频繁使用

--华宝信托宏观分析师 聂文:

  虽然经济与政策“柳暗花明”,但落实到资本市场,理解仍有一个过程,可能仍会经历一个较大的波动,同时在多目标约束下,困难不会很小。同时,资金面仍将持偏紧格局再加上年末时点将至,资金压力较大,国债利率仍有上行压力。工业平稳给市场提供基本面支撑,但偏向上游的特征却削弱了持续性;新兴科技行业仍可能在温和但缺乏持续性的宏观背景中获得机会。

温和通胀有利改革推进

7月CPI同比上涨1.4%,较上月回落0.1个百分点,环比上涨0.1%,与我们预测持平,略低于市场预期。一是食品价格先跌后涨,尽管7月中下旬涨幅明显,但全月平均仍小幅下跌,拖累了整体CPI涨幅。其中猪肉价格整体小幅下跌,但月末开始企稳;鸡蛋价格小幅上涨;受高温与雨季影响,蔬菜价格出现回升;鲜果价格季节性回落。二是非食品消费品互有涨跌,其中衣着类受季节影响下跌,生活用品价格受上游成本抬升影响出现回升。三是服务类价格继续保持上涨动能,文化、娱乐、教育、医疗继续明显上涨。四是暑期旺季房屋租金价格继续上涨。

9月经济数据显示当前内需趋于回暖。

--首创证券首席宏观分析师 张一:

国务院国资委研究中心研究员胡迟表示,下半年物价上涨的压力预计会大于上半年,但今年我国通胀压力不大,将继续保持目前的温和态势。全年CPI水平预计在3%左右,完成政府工作报告所设立的3.5%目标基本没有悬念。

7月详细数据:

利率和存款准备金率调整可能性不大

--国家信息中心经济预测部研究员 闫敏:

14日公布的一系列数据显示当前内需出现回暖迹象。业内人士预计,四季度经济增速可能趋缓。利率和准备金率维持现状的可能性较大。通胀压力不大将为一些领域的改革打开空间。

CPI和PPI形成的机制不完全相同,一段时期内出现背离也是正常现象。短期看,这种背离仍有可能持续,中游产业将会继续承压。

长城证券认为,国内本轮经济复苏的幅度有限,动力主要来自于出口及基建投资的拉动;出口回升基于美元走软和海外经济复苏;基建投资则取决于政策及资金的支持。除海外经济复苏概率较高外,其余因素都存在不确定性。

北京8月9日 - 中国国家统计局周三公布,7月居民消费价格指数同比上涨1.4%,略低于调查预估中值1.5%。

交通银行[-0.70% 资金 研报]金融研究中心报告认为,9月“PPI同比降幅收窄、环比实现年内最大涨幅”主要原因有二:

数据并显示,7月工业生产者出厂价格指数同比上涨5.5%,符合调查预估中值,这是PPI连续第11个月同比正增长。

另一方面,改革仍需要考虑经济增速趋缓的现实。长城证券认为,四季度末,除通胀压力尚可外,经济和流动性层面都存在不确定性。其中,制约经济回升的因素可能集中在汇率、地方政府债务、地产投资、融资增速下降等方面,而流动性在四季度末的情形将显得比三季度复杂。政府将视政策目标取舍来进行权衡,目前看这种平衡存在较大难度,四季度末恐怕是经济增速趋缓的时间窗口。但这种下滑的幅度有限,政府仍然需要通过一定的经济增速来推进改革。

--CPI同比上涨1.4%(调查中值为上涨1.5%)

多位业内人士预测,年内货币政策仍保持稳健中性,利率和准备金率保持稳定的可能性较大。在外汇占款总体低迷的情况下,逆回购仍会频繁使用,作为基础货币投放、引导市场利率平稳适度的主要工具。

7月CPI环比上涨0.1%,预估中值为0.2%;PPI环比上涨0.2%。7月CPI中的食品价格同比下降1.1%,非食品价格同比上涨2.0%。

不过由于当前经济整体平稳,政策不会更紧,主要精力还会放在防风险、调结构上,这从长远看对中国经济是有利的。

发稿 北京中文部;整理 李文科;; 审校 杨淑祯/曾祥进

自5月以来,PPI已连续三个月录得5.5%这一相同的水平。这种价格僵持的背后,是压抑的供给侧和平稳的需求侧之间的拉锯。在房地产投资不弱的情况下,钢材产量增速并未出现明显的回升,导致钢反弹。然而,自9月起,PPI的翘尾因素会出现明显下降,年内PPI同比前高后低的趋势难以改变。

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