精品文创业务收入提速,科力普齐发力

公司凭借强大的渠道及研发优势,市场占有率及产品渗透率不断提高,传统文具业务持续稳健增长。近年来公司积极推进新业务,“晨光生活馆”开启全新商业模式及线上线下战略布局的完善,“晨光科力普”进军办公直销领域新蓝海,收购欧迪中国业务再添助力,目前新业务已逐渐发力并进入了业绩收获期。预测2017-2018 年EPS 分别为0.63 元、0.76 元,对应PE 分别为28.2X、23.5X,受益于文教办公用品巨大市场空间以及市场集中度的不断提高,公司未来新老业务增长可期,维持“推荐”的投资评级。

    不断提升单店质量,推进渠道优化升级,线上线下结合发展。在新零售业态和居民消费升级的大背景下,面对新的机遇和挑战,公司聚焦重点终端,推进渠道优化升级。在重点终端布局上,公司积极打造精品文创零售大店,晨光生活馆和九木杂物社发展迅速。晨光生活馆推进店铺产品结构升级,提升晨光文具占比,推动单店运营质量和坪效不断提高;九木杂物社从江浙沪向全国拓展,进一步拓展公司在精品文创市场的市占率,截止2018年6月30日,公司在全国拥有约200家零售大店,同比增加17.6%。

1、电解液溶剂龙头,具备完整产业链和高端产品优势:公司致力于碳酸二甲酯系列产品研发,形成重油裂解 -C3-PO-PC-DMC-EMC/DEC 的核心产业链,再辅以 C4-MTBE- 液化气和 EO-EC 两条价值链,具备完整产业链和高端产品技术优势。年报显示,公司是国内唯一一家同时具备 DMC、EC、PC、EMC 和 DEC 5 种电解液溶剂生产能力,也是市场上少数几家能够提供 99.99% 超纯 品的企业,供应量占全球约 40%,出口量占国内电解液溶剂出口量的约 80%。

    毛利率同比降低0.98%,期间费用率同比增加0.34%。2018年上半年公司毛利率为25.6%,相较2017年同期小幅降低0.98%;期间费用率同比增加0.34%,其中销售费用率同比增长0.75%,主要由于晨光科力普业务拓展和收购欧迪带来的薪资和劳务费增长,以及公司新增店面、搭建物流网络平台、加大市场投入、业务宣传、品牌推广、渠道建设等各项费用均有所上升的原因。报告期内,管理费用率控制较好,同比减少0.39%,我们认为随着营业收入的持续增长、内部管理持续提升优化和生产机器化、信息化的发展趋势,未来公司的期间费用有望降低。

3、公司对新业务、新渠道也有很前瞻的布局,从而保障中长期的较快成长,公司未来成长主要有以下四大新驱动力:1)晨光科力普凭借产业优势,进军办公文具直销市场。科力普 2018 年实现营收 25.86 亿元,净利润 3213.52 万元。2)九木杂物社,新零售赛道的重要布局。3)儿童美术产品。儿美可以借助晨光的品牌和渠道优势,通过传统经销商、线上、九木杂物社、美术活动等渠道进行推广,快速放量。4)晨光科技打造的线上渠道。目前来看晨光科技线上销售占收入比例不到 3%,对比其他消费品公司,晨光文具的线上销售还有较大提升空间。

    点评: 各项业务收入端相比Q1全面提速,科力普、生活馆等业务加速明显。公司科力普业务2018H1收入约为9.62亿,同比增169%,其中Q2收入同比增长约182%,相比Q1增速环比提升显著;传统业务2018H1实现收入约26.3亿元,同比增长16%,其中Q2增长约16.3%;晨光生活馆(含九木杂物社)2018H1实现收入约1.18亿元,同比增39%,其中Q2增速约为50%,相比Q1增速环比提升显著。

1、晨光文具是国内文具第一品牌,业绩长期保持了中高速增长。2018 年公司书写工具、学生文具与办公文具的收入占比分别为 22.81%、21.78%、54.07%。近 5 年收入复合增长率为 29.41%,净利润复合增长率为 24.12%。

    我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.89、1.13 和1.44 元, 对应18-20 年PE 分别为31X、25X 和19X,考虑到公司在办公文具方面市场空间巨大,传统业务有望未来维持15-20%增长,晨光生活馆等业务虽然竞争激烈,但依靠公司在自有产品方面的天然优势和定位上与MUJI 等品牌不发生直面竞争,未来有望在市场中占有一席之地。首次覆盖,给予“买入”评级。

3、DMC 景气上行,需求增长打开成长空间:DMC 行业 2018 年底有效产能约 44.9 万吨。据碳酸酯联盟调查,2017 年国内 DMC 总产能 53 万吨,产量 42.1 万吨,估算供应量约 39 万吨。受限于工艺壁垒,未来两年 DMC 潜在新增产能 2 万吨左右。需求端受电解液和非光气法 PC 带动,仅非光气法 PC 新增需求 24 万吨左右,相当于目前产能的 53%。而原料环氧丙烷自主工艺迎来突破,PO 议价能力趋弱配合 DMC 供需格局向好,公司盈利能力将大幅提升。

    在渠道优化升级方面,公司稳步推进连锁加盟和配送中心升级,提升商圈占比,扩大市场份额,截止2018年6月30日,公司在全国拥有31家一级(省级)合作伙伴、超过1200个城市的二、三级合作

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事件:公司发布2018年中报:2018年上半年营业收入同比增长35.95%,归母净利润增长29.61%。晨光文具发布2018年上半年报告,报告期内,公司全面推动渠道、产品、品牌升级,壮大办公直销,产品研发推陈出新,H1实现营业收入37.87亿元,同比增长35.95%;归属于上市公司股东净利润为3.75亿元,同比增长29.61%。其中Q2实现营收19.5亿元,同比增长41.8%;归母净利润为1.7亿元,同比增长38.24%,2018H1公司EPS为0.41元。

研报精选:国内文具第一品牌积极开拓品类及渠道 近五年来净利润 CAGR 高达 24.12%!

    持续壮大办公直销,科力普营收实现高速增长。晨光科力普通过加强客户挖掘,提升服务品质,在中大投标项目和大型客户开发方面表现优异:在政府客户方面,成功入围北京市政府办公设备采购项目、国税系统政府采购信息系统网上超市项目等;央企客户方面,顺利中标大唐集团公司办公采购项目等;在金融企业客户方面,顺利入围邮政储蓄银行和建设银行办公用品电商采购项目等。在市场拓展和配送升级方面,科力普新设武汉、广州、成都双流分公司,拓展华西和华中市场,建成并正式运营华西仓(成都)和华中仓(武汉),服务范围成功辐射整个华西、华中地区,极大促进配送效率提升,优化客户体验,为后期该市场的其他业务拓展打下良好的物流基础。上半年净利润为1039 万元。

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    风险提示:科力普发展不及预期。

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永利集团登录网址,    伙伴“晨光系”零售终端超过7.6 万家,相比去年同期增长约3000 家。线上业务方面,晨光科技业务稳步发展,线上渠道淘系、京东及其他平台有效授权店铺超过1,000 家,线上分销渠道进一步扩大,线上产品阵营不断丰富。

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只要在中小学学校周边转转,你们最容易看到哪个品牌?没错,晨光文具必定不可或缺主要品牌之一。

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