价值投资,供给侧改革逐步推进

医药板块表现疲软,工业数据持续回暖。2017年上半年整个医药行业跑输沪深300,细分板块只有医药商业表现亮眼,受整个市场的市场风格影响,上半年医药板块大白马迎来价值重估,细分行业分化比较明显。2017年1-5月医药制造业实现主营业务收入同比增长11.90%,相比2016年10.30%的增速高了1.6个pcts;利润总额增长15.70%,相比2016年15.20%的增速高了0.5个pcts。医药工业数据保持两位数增长,整个行业持续回暖。

医药板块弱势震荡,大幅跑输大盘。2017年,A股市场围绕供给侧改革和消费升级展开。以有色、钢铁、煤炭为代表的周期类板块和以白酒、家电、电子为代表的大消费类板块不断轮动,带动整个大盘稳步上升。截至10月31日,沪深300指数大幅上涨23.25%。相对于白酒、家电等板块,另一传统消费类板块--医药却表现平平,全年处于弱势震荡状态。临近年末,医药板块小幅上涨4.30%,跑输大盘18.95个百分点,在28个一级行业中排名第13位。

主要观点:

    医药白马上涨有其产业逻辑支撑,估值合理情况下仍具备投资价值。我们认为上半年蓝筹白马的暴动除了市场风格的原因还有其自身产业逻辑支撑。从仿制药一致性评价以及两票制等政策推广以来,大量规模较小、研发实力弱的企业逐步被淘汰,而大公司由于资金实力和抗风险能力强,拥有丰富的产品线及研发储备,在这种环境下逐步扩大自身市场份额,行业集中度进一步提升。从医药上市公司的业绩表现来看,目前本身规模较大的一些公司仍然保持着可观的增速,在估值合理的情况下具备一定的投资价值。

    整体估值处于中等偏上水平,估值溢价率处于历史低位。截至10月31日,医药板块整体估值为37.09倍,在28个一级行业中处于中等偏上的水平。医药板块相对于全部A股(非金融)估值溢价率为34.63%,低于过去十年间56.06%的历史均值,而且处于2010年5月以来的低位水平,估值溢价风险相对较低,具有一定的安全边际。 u医药行业整体运行持续向好。2017年1-9月,我国医药制造业累计主营业务收入21,715.30 亿元,同比增长12.10%;增速较上年同期提升2.1个百分点,创2015年以来新高;累计利润总额2,419.90 亿元,同比增长18.40%,较上年同期提升4.5个百分点,创2014年以来新高。结合近五年的数据来看,自从2015年行业增速下滑至历史低点以来,医药行业在2016年医药招标的空档期呈现触底回暖的趋势。今年,收入和利润增速实现双增长的同时,纷纷创出阶段新高,我国医药行业整体运行进一步向好的态势愈发明显。

    医药工业数据持续回暖,市场逐渐回归创新主线。2017年1-10月医药制造业实现主营业务收入24,102.90亿元,同比增长13.10%,相比2016年10.30%的增速高了4.50pcts;利润总额2713.20亿,同比增长18.20%,相比2016年15.20%的增速高了2.70pcts,医药工业延续回暖态势。2017年下半年由于重磅医改政策的出台催化A股医药行业发动了一波猛烈攻势,但仍然大幅跑输沪深300指数,其中下半年以疫苗、生长激素为代表的一些生物药龙头企业脱颖而出,市场逐渐回归创新主线,创新药企迎来新的估值体系。

    投资策略:

    维生素原料药涨价趋势延续,相关企业盈利能力明显改善:经历了上半年维生素价格回落调整,进入三季度,在环保监察趋严的背景下,泛酸钙、VA、VB2、VD3等部分品种价格重燃加速上涨行情。受到环保督查巡视常态化的影响,相关品种供给侧受挤压已成长期趋势,维生素品种涨价不断接力将带动相关公司业绩大幅增长。

    创新和集中度提升成为18年医药行业主要投资逻辑。17年的蓝筹白马行情有市场风格原因,更有其产业逻辑,而随着政策接连出台以及整个产业发生的变化,医药行业“强者恒强”的逻辑又得到加强。18年建议围绕两条主线挖掘医药产业投资机会:一是创新主线。从政策、人才以及投入来看,国内创新药将迎来前所未有的发展机遇,同时创新药估值体系的重新构建也带来创新药企的价值重估。二是供给侧改革主线。医药供给侧改革带来行业集中度的提升,未来行业内龙头企业将强者恒强。

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